• 【通信】業績與邏輯分化,繼續把握兩條主線

    王彥龍 2022-05-06 11:45:00

    2021年延續高增勢頭,但發展邏輯分化。我們樣本中147家上市公司在2021年實現營收2.6萬億元,同比增長13.66%,實現歸母凈利潤1790.84億元,同比增長10.54%;若扣除三大運營商、中國鐵塔和中興通訊,營業總收入為7922億元,同比增長22.25%,歸母凈利潤165.41億元,同比增長-3.30%。營收較高增長但凈利潤增幅不大,我們認為主要有三大原因。一是三大運營商進入良性競爭階段,疊加前期5G、千兆用戶數量上升,帶動電信業營收持續增長;二是投資規模相較平穩,而上游更加激烈的競爭、原材料價格的上漲和產品的持續降價導致利潤水平有所下滑;三是部分通信企業陸續切入新能源、海外市場等更多賽道,帶來新的營收和利潤增長點。


    一季度疫情有反復,云產業鏈、光纖光纜、北斗板塊發展趨勢更硬。2022Q1歸母凈利潤增速分布為< -30%(42家)、-30%-0%(10家)、0%-30%(42家)、30%-60%(18家)、60%-90%(9家)、90%-120%(7家)、 >120%(20家)。2021年疫情散發下,各地實施封控措施,對物流生產效率有所影響,且利潤端影響更為明顯。相較之下,云產業鏈(IT設備、光模塊及器件)、光纖光纜、北斗通信與專網增速較快,在需求良好的情況下受疫情影響較小。


    估值與盈利持續背離,繼續把握兩條主線。根據Wind數據,目前(2022年4月30日)通信板塊PE為14倍,而行業歷史平均值為37倍,創業板指PE_TTM為34倍,明顯較為低谷。歷史上板塊低于15倍還要追溯到2008-2009年金融危機爆發后。但從盈利和增長的持續性看,光模塊及器件、物聯網、IT主設備、光纖光纜等都有較高的增長速度,或短期盈利能力反轉可期,同時長期邏輯不變。二季度繼續把握高景氣賽道和困境反轉賽道的配置機遇。


    催化劑:細分賽道景氣度延續,外部環境要素邊際改善。


    風險提示:5G建設和應用發展不及預期,數據中心建設、運營進展不及預期。

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