• 【宏觀】寬貨幣弱加碼,政策趨松還有后手

    董琦 2022-04-18 12:00:00

    降準力度是不是嚴重不及預期?流動性充裕環境下,流動性凈投放中規中矩。此次央行降準僅25BP,幅度不及市場預期。2010年以來,全面降準未出現過25BP的調降幅度,大多以50BP,少數情況下進行100BP。但以往降準常伴隨MLF縮量續作。雖然50BP全面降準能釋放萬億級別流動性,但考慮到MLF縮量后,50BP降準幅度釋放的凈流動性常在5000~7500億元。4月1500億元MLF到期等額續作,本次降準最終凈投放在5300億元。


    為何要選擇“降準25BP+MLF等額續作”,而不是“降準50BP+MLF縮量操作”?兩點原因:1)珍惜降準空間、2)精準調節流動性。首先,此次公告中表示“不含已執行5%存款準備金率的金融機構”。此前央行領導人已經公開表示,我國存準率仍有空間,但空間已經縮小,意味著降準空間仍有,但央行比較珍惜。此次降準之后,降準距離隱形下界5%還有3.1%個百分點的調降空間。其次,往常全面降準常選擇在銀行間流動性存在一定缺口或MLF到期體量較大的時點。而目前銀行間流動性充裕,MLF到期量也不大。4月僅1500億到期,5月也僅1000億,而通常MLF若采取縮量操作,縮量在千億以上。由此看,4-5月MLF縮量空間有限。央行此時選擇“降準25BP+MLF等額續作”是其流動性管理靈活精準的體現。


    對小微和三農額外再降準25BP,效果類似于“全面+定向”降準。此次降準還公告“對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行,在下調0.25個百分點的基礎上,再額外多降0.25個百分點”。由于這些城商行、農商行的主要客群是中小微企業以及三農相關企業,這顯示了在疫情沖擊下,央行引導銀行支持小微企業和“三農”,與國常會講話相呼應。


    此次降準效果如何?1)此次降準提供長期穩定資金的同時節約銀行每年約65億元的資金成本,降低銀行綜合付息率1BP左右,但這一單純降準不至于引起LPR加點下調;2)此次降準對后續寬信用的展開也有助力。


    降準落地后,還有降準降息嗎?降準方面,鑒于國常會前期表述“咬定目標不放松”,而當前經濟壓力仍然較大,如果后續全年依然要努力實現5.5%的經濟增長目標以及與之匹配的M2增速,我們測算此次降準之后,還有25BP~75BP的降準空間,對應剩余月份還有降準空間在。降息方面,雖然4月15日降息預期落空,但不排除后續降息落地可能。方式上,除了政策利率、LPR外,通過存款利率調降,進而打開貸款端利率連帶調整也存在可能。短期由于5-6月海外加息節奏偏快,降息方式更多是引導LPR加點壓縮、終端貸款利率加點壓縮來實現。MLF降息仍需要經濟進一步下行突破關鍵點位作為觸發劑。整體寬松仍有可為空間,貨幣政策小步慢行,依然留有寬松后手,后續關注其他政策(地產、財政)跟進力度。

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